La tokenizaci贸n es el proceso por el cual se obtiene una representaci贸n digital de un bien, denominada token, que se persiste en un blockchain. El token puede representar tanto bienes tangibles (f铆sicos) como intangibles (bienes digitales, derechos, servicios, etc.). Puede as铆 mismo representar el bien en su totalidad o bien una porci贸n del mismo.

Tabla de contenidos

Ventajas de tokenizar

M谩s adelante veremos qu茅 tipos de t贸kenes existen, pero en este momento podemos hacer una primera divisi贸n: por un lado las criptomonedas nativas de cada blockchain (como la criptomoneda ether del blockchain Ethereum) y por otro lado el resto de t贸kenes.

Las criptomonedas nativas pueden gestionarse tanto directamente por los protocolos del blockchain como mediante smart contracts programados sobre el blockchain correspondiente. Los t贸kenes que no son criptomonedas nativas se gestionan 煤nicamente mediante smart contracts.

As铆 pues cualquier tipo token hereda todas las virtudes, ventajas y beneficios que tiene el blockchain en el que reside.

Estos mecanismos habilitan importantes mejoras y nuevas posibilidades en la gesti贸n de los t贸kenes en aspectos tales como su emisi贸n, comercializaci贸n, distribuci贸n o tenencia.

V茅amoslos a continuaci贸n.

Mejor liquidez

No es necesario que un token represente la totalidad de un bien sino s贸lo una fracci贸n del mismo. En estos casos la representaci贸n total del activo es la suma de m煤ltiples t贸kenes.

Esta "divisibilidad", democratiza el acceso (disminuye el ticket m铆nimo de entrada a la inversi贸n) y facilita la comercializaci贸n parcial del activo, ambos aspectos contribuyendo su liquidez.

Un ejemplo cl谩sico de un activo de alto coste que gana liquidez con la divisibilidad es la tokenizaci贸n de la propiedad de un inmueble mediante m煤ltiples t贸kenes.

Un beneficio adicional derivado de esta mayor liquidez es que se hacen menos necesarias las ofertas de descuentos de iliquidez que son habituales en mercados poco l铆quidos. En consecuencia los propietarios del activo tienen mejores opciones para vender a un precio justo.

Finalmente, en un blockchain el "mercado" est谩 siempre abierto, operando 24x7, lo que tambi茅n contribuye a la liquidez.

Eficiencia

Los gesti贸n de t贸kenes dentro de un blockchain contribuye a la eficiencia bajo varias perspectivas.

  • Eficiencia operativa. El uso del blockchain como libro de contantabilidad (ledger) distribuido y compartido entre todas las partes que intercambian t贸kenes permite una gran automatizaci贸n e inmediatez eliminando procesos manuales o de consolidaci贸n entre partes que pueden incurrir en retrasos de horas o d铆as, fallos y costes adicionales.
  • Eficiencia econ贸mica. Los smart contracts eliminan la necesidad de pagar a terceros que dan confianza a las partes como por ejemplo auditores, agentes de escrow, registros, etc.

Transparencia

El blockhain y los smart contracts codifican quienes son las partes que intervienen en un intercambio, qui茅n mantiene la propiedad del token y las reglas que determinan dichos intercambios.

El c贸digo de los smart contracts reside en el blockhain de manera inmutable (una vez ha sido desplegado no se puede alterar), sin encriptar y visible para todo el mundo. Por tanto, cualquiera, sin pedir permiso a nadie, puede consultar el estado del blockchain y de un smart contract en particular y en consecuencia determinar de forma aut贸noma la propiedad de un token y bajo qu茅 condiciones puede ser transferido.

Esta arquitectura constituye de esta manera un sistema totalmente transparente.

Trazabilidad

El blockhain no es s贸lo transparente respecto al estado actual sino que mantiene un registro de todos los cambios de estado y por tanto permite tener una trazabilidad completa sobre un token en particular desde el mismo momento en que fue emitido. Esta trazabilidad incluye todos los cambios de propietario pero potencialmente permite registrar tambi茅n otros eventos en los que ha estado involucrado.

La trazabilidad reduce el riesgo de fraude, de disputas legales sobre derechos de propiedad y permite una auditor铆a sencilla y confiable.

Fuente 煤nica de verdad

Tradicionalmente cuando varias organizaciones (o sistemas inform谩ticos) intercambian informaci贸n y, especialmente, cuando intercambian valor (como dinero o representaciones digitales de bienes), cada una de las partes genera su propia representaci贸n de la informaci贸n con la premisa de no confiar en la otra parte.

Esta aproximaci贸n tiene algunos problemas:

  1. Genera ineficiencias porque la misma informaci贸n es almacenada en m煤ltiples sistemas y se requieren m煤ltiples transformaciones de datos cada vez que los sistemas han de intercambiar informaci贸n.
  2. Existe el riesgo que un error en el almacenamiento de la informaci贸n en un sistema pase m谩s tiempo desapercibido porque no todas las partes tienen acceso a todas las representaciones. Es m谩s puede haber diferentes interpretaciones en la transformaci贸n de la informaci贸n como respuesta a alg煤n evento que pasen desapercibidas durante mucho tiempo.
  3. En caso de conflicto entre las partes, lo m谩s probable es que no exista un sistema reconocido por todas las partes y que pueda actuar como 谩rbitro lo que hace m谩s complicada la resoluci贸n de dicho conflicto.

Por fuente 煤nica de verdad (del ingl茅s single source of truth) aplicado a este contexto, me refiero a la existencia de un sistema can贸nico que todas las partes implicadas reconocen como el que contiene el estado "real" de la informaci贸n. Quiz谩s algunas de las partes pueden tener sus propias proyecciones, representaciones propias de los datos m谩s adecuadas a su operativa, pero todos est谩n de acuerdo que el estado real es el mantenido por la fuente 煤nica.

El blockchain (y el estado en el que se encuentran los tokens dentro del mismo) es una pieza de software utiliado por todas las partes y que act煤a como libro de cuentas compartido (ledger) y por tanto como fuente de verdad 煤nica reconocida por todos.

Las partes pueden otorgar esta confianza al blockchain gracias a sus propiedades: un sistema descentralizado que ninguna de las partes controla, transparente y que siempre est谩 operativo.

Tipos de tokens

Hasta el momento hemos dado una definici贸n muy vaga de lo que es un token: una representaci贸n digital de un biern en un blockchain.

Para entender mejor los t贸kenes y pensar en los diferentes aplicaciones que pueden habilitar es interesante establecer clasificaciones.

Clasificaci贸n seg煤n su fungibilidad

El diccionario de la Real Academa de Espa帽ola define un bien fungible como aquel que "no puede hacerse el uso adecuado a su naturaleza sin consumirlos y aquellos en reemplazo de los cuales se admite legalmente otro tanto de igual calidad". Veamos c贸mo aplica esta definici贸n algo arcana a nuestros t贸kenes.

Token fungible

Un token es fungible cuando no es 煤nico y es totalmente reemplazable por otro id茅ntico a 茅l. El ejemplo m谩s claro son las criptomonedas. Un bitcoin en mi wallet es indiferenciable de otro en tu cartera y adem谩s ambos tienen el mismo valor.

Son fungibles por el hecho que si los utilizo para adquirir un bien, los he "consumido" y ya no dispongo de ellos.

Token no fungible (NFT)

Los t贸kenes no fungibles, que se han popularizado por sus siglas en ingl茅s NFT (non-fungible token), por contra son aquellos que son 煤nicos en el sentido que representan un bien 煤nico e insustituible. No existen dos NFTs iguales.

Este tipo de t贸kenes se ha popularizado en los 煤ltimos a帽os como colecciones gr谩ficas m谩s o menos art铆sticas (y bastante especulativas), siendo algunas de las m谩s famosas los Cryptopunks o los Bored Ape Yacht Club. P谩sate por los marketplaces de OpenSea o Rarible para perderte en esta madriguera de conejo... El valor de la mayor parte de los t贸kenes que puedes encontrar en estos marketpleces es puramente el que tienen como coleccionable (y por tanto como activo especulativo si tienen popularidad creciente).

No obstante un NFT tiene otras utilidades reales y pr谩cticas m谩s all谩 de los coleccionables. Como hemos dicho, son representaciones digitales de bienes 煤nicos y como tales pueden representar activos tales como propiedades inmobiliarias, participaciones en empresas o incluso bienes f铆sicos.

Clasificaci贸n seg煤n su uso

Criptomonedas

Constituyen los tokens fungibles m谩s habituales y conocidos, como por ejemplo el bitcoin o el ether, y que tienen como fin desarrollar las funciones principales de una moneda fiat tradicional: uso como medio de intercambio o pago, como dep贸sito de valor y como unidad de cuenta. Otra cosa es que sea muy complicado encontrar criptomonedas que de facto cumplan con las tres.

Gobernanza

Son tokens fungibles que representan derechos de voto que pueden ser utilizados para votar y colaborar en un sistema o organizaci贸n.

Son utilizados habitualmente en sistemas blockchain como organizaciones aut贸nomas descentralizadas o protocolos para tomar decisiones sobre la evoluci贸n de los propios sistemas.

Utility tokens

Los utility tokens (me cuesta llamarlos "t贸kenes de utilidad", pero en alg煤n sitio se ve as铆) se utilizan para dar acceso a ciertos productos o servicios en un sistema o aplicaci贸n blockchain y no suelen tener utilidad fuera de ese sistema.

Un ejemplo de utility token es el MANA del metaverso Decentraland que permite la compra terrenos virtuales en dicha plataforma.

Los utility tokens pueden tener naturaleza fungible o no fungible dependiendo la utilidad que realizan y su valor econ贸mico suele regirse por la oferta y la demanda del mercado, no teniendo un valor intr铆nseco m谩s all谩 del derecho al que dan acceso.

Security tokens

Los security tokens son representaciones legales de activos, derechos o servicios que existen en el "mundo real" y por tanto el valor de los mismos depende del bien representado.

En particular, cuando hablamos de t贸kenes ligados a valores financieros, estamos hablando de security tokens.

Algunos ejemplos de productos financieros que se podr铆an tokenizar como security tokens son los siguientes: bonos, fondos, swaps, futuros, participaciones en empresas, certificados de propiedad de bienes inmuebles, etc.

En general estos t贸kenes son no fungibles porque suelen representar un 煤nico activo financiero.

Utility tokens versus titulizaci贸n (securitization)

Citando la Wikipedia, la titulaci贸n

... es una t茅cnica financiera que consiste en la transferencia de activos financieros que proporcionan derechos de cr茅dito (como por ejemplo facturas emitidas y no saldadas o pr茅stamos en vigor) hacia un inversor, transformando esos derechos de cr茅dito, mediante el paso a trav茅s de una sociedad ad hoc, en t铆tulos financieros emitidos en los mercados de capitales.

Es decir, es una t茅cnica que convierte activos il铆quidos (por tanto dif铆cilmente comercializables) en productos financieros l铆quidos.

Entonces, los utility tokens, 驴no es simplemente una soluci贸n tecnol贸gica m谩s moderna para implementar la titulizaci贸n cl谩sica? Lo cierto es que no, ya que los utility tokens cubren m谩s escenarios que los solucionados por la titulizaci贸n (no se restringe a "activos financieros que proporcionan derechos de cr茅dito") y por otro la titulizaci贸n cl谩sica presenta toda una serie de inconvenientes que est谩n resueltos (o que son claramente mejorados) por los utility tokens.

Algunos de los inconvenientes que presenta la titulizaci贸n son:

  1. Lentitud. La implementaci贸n requiere mucho tiempo y est谩 altamente estandarizada y regulada con poco margen a la innovaci贸n.
  2. Cara. Es muy costosa y requiere el pago a m煤ltiples intermediarios,
  3. Opaca. El nivel de acceso a la informaci贸n es ampliamente asim茅trico entre los diferentes implicados en el proceso (por ejemplo, entre originadores y los compradores).
  4. Poco accesible. Los diferentes intermediarios crean barreras de entrada a qui茅n puede ser un emisor o un comprador de los t铆tulos.

Clasificaci贸n seg煤n la normativa europea (MiCA y R茅gimen Piloto)

La regulaci贸n siempre va por detr谩s de la tecnolog铆a, pero al final, acaba llegando 馃槈.

Sin entrar en mucho detalle ahora, la regulaci贸n aplicable a criptoactivos en la Uni贸n Europea a est谩 definida como parte del paquete de medidas sobre finanzas digitales publicado el 24 de septiembre del 2020 bajo dos reglamentos:

  1. el reglamento relativo a los mercados de criptoactivos, m谩s conocido como MiCA por sus siglas en ingl茅s (Markets in Crypto Assets) y
  2. el reglamento sobre un r茅gimen piloto de las infraestructuras del mercado basadas en la tecnolog铆a de registro descentralizado, m谩s conocido como R茅gimen Piloto (Pilot Regime en ingl茅s).

Ambos reglamentos se espera que est茅n completamente desplegados durante este 2023.

La clasificaci贸n y la definici贸n de las diferentes categor铆as que define la regulaci贸n coincide en gran parte con la aceptada por la industria (隆aleluya!). A continuaci贸n muestro la taxonom铆a de criptoactivos seg煤n este marco. S贸lo a帽ado comentarios cuando un tipo de criptoactivo no ha sido definido previamente.

  • Criptomonedas.
    • Stablecoins son aquellas criptomonedas que tienen su valor vinculado a otro activo bien mediante respaldo en reservas del activo , bien mediante procedimientos algor铆tmicos. Se establecen tres tipos de stablecoins en funci贸n del activo vinculado:
      • a materias primas o commodities como el oro,
      • a otras divisas o monedas fiats (como el EUROC) o
      • a otras criptomonedas.
  • T贸kenes
    • Utility tokens.
    • Security tokens haciendo menci贸n especial a la tokenizaci贸n de los siguientes instrumentos financieros:
      • aciones,
      • bonos u otras formas de deuda titulizada y
      • participaciones y acciones en UCITS.
    • T贸kenes h铆bridos que tienen caracter铆sticas de utility y security tokens simul谩neamente. Un ejemplo es el token BAT del navegador de internet Brave que permite a anunciantes comprar espacio para mostrar publicidad y simult谩neamente se utiliza para retribuir a los usuarios del navegador que ven dicha publicidad.

Conclusiones

  • La tokenizaci贸n es el proceso por el cual se obtiene una representaci贸n digital de un bien, denominada token, que se persiste en un blockchain.
  • El token puede representar cualquier tipo de activo, tanto f铆sico, como digital como un servicio o derecho financiero o de otro tipo.
  • La comercializaci贸n de activos mediante el uso de t贸kenes presenta una serie de ventajas con respecto a otras aproximaciones m谩s tradicionales:
    • mejor liquidez del mercado,
    • mayor eficiencia con ahorros en coste y operativa,
    • transparencia absoluta entre todas las partes implicadas en un intercambio con respecto a la propiedad del bien y de las reglas que definen su intercambio,
    • trazabilidad completa desde la emisi贸n del token hasta el momento actual incluyendo todos los cambios de propiedad u otros eventos relevantes y
    • la constituci贸n de una plataforma que act煤a como fuente 煤nica de verdad independiente de las partes que reduce en gran medida la aparici贸n de conflictos o interpretaciones diferentes.
  • Los t贸kenes pueden clasificarse seg煤n su fungibilidad, as铆 pues:
    • los fungibles son aquellos que no son 煤nicos y no tienen caracter铆sticas que los diferencien de otros de su mismo tipo (por ejemplo las criptomonedas),
    • los no fungibles (NFTs), por el contrario son 煤nicos y por tanto representan activos espec铆ficos.
  • Los t贸kenes pueden clasificarse seg煤n su uso y podemos considerar los siguientes tipos:
    • criptomonedas que intentan desarrollar las caracter铆sticas de dinero fiat,
    • t贸kenes de gobernanza que representan derechos de voto en sistemas blockchain,
    • utility tokens que dan acceso a alg煤n producto o servicio dentro de un sistema blockchain y,
    • security tokens que representan activos, derechos o servicios que existen en el mundo real, como por ejemplo productos financieros.
  • La titulizaci贸n cl谩sica comparte algunas caracter铆sticas de los security tokens pero es mucho m谩s farragosa, pesada y cara con lo que sigue teniendo una serie de desventajas que convierten a los security tokens una soluci贸n mucho m谩s eficiente.
  • La normativa europea de criptoactivos, que se desarrolla en los reglamentos MiCA y R茅gimen Piloto, establece una clasificaci贸n de criptoactivos muy similar a la ya citada y aceptada por la industria.

Referencias